耶倫心中的美元方向

過去周日（17日）《華爾街日報》刊登了新任財長耶倫的訪問，訪問中她主要提出3點。首先，拜登政府不尋求弱美元滙價；其次，拜登政府不會用弱美元作為爭取貿易手段；第三，美元滙率應由市場力量釐定。到本周二（19日），耶倫在一公開場合再謂，「面對現時低息環境，是時候大刀闊斧推刺激經濟方案」。耶倫的講話暗藏甚麼意思呢？就讓筆者嘗試為大家解答。

幣策持續寬鬆 美元難走強

耶倫雖然指不尋求弱美元，但她也沒有謂要尋求強美元。她只謂美元滙率應由市場決定。這句說話，筆者認為不是說給外滙市場炒家聽的，是講給予美國的貿易夥伴聽的，是要告訴他們，既然我們（美國）不干預滙率，所以你們也不應這樣做。為何筆者會這樣解讀呢？周三晚（20日）加拿大央行議息，竟然沒有對近期強加元提出任何異議。先前加央行也曾暗示有機會進一步減息，但今次突然間對減息這議題只輕輕帶過，給予市場感覺加央行根本不準備減息，也給予了筆者感覺加央行與聯儲局之間似乎是有了某些默契。執筆時歐洲央行尚未議息（周四晚議息），如歐央行議息會後也有類似加央行的表現，這樣我們便能更加確定耶倫上述的言外之音。一點必須理解，經歷了過去一年外幣的大幅升值，個別央行也開始對其本國貨幣滙率水平有所異議。假使這些央行不能以人為手段（口述或減息）遏抑其貨幣滙價，這樣作為投資者，在推升外幣時便可少了一個重要顧慮。

至於耶倫的另一句話「面對現時低息環境，是時候大刀闊斧推刺激經濟方案」，就更能顯示出聯儲局在可見將來也難於收緊貨幣政策。息率雖是由聯儲局決定，聯儲局理應是獨立於美國政府，但筆者認為兩者應是合作無間，並以改善美國經濟為共同目標。所以當耶倫謂要趁現時低息環境大刀闊斧推刺激經濟方案，聯儲局又怎能逆其行收緊貨幣政策？當美國貨幣政策持續寬鬆，美元又怎會強？明顯，耶倫口中雖說不主張弱美元，但其政策正正就是導向弱美元。

假使美國的政策是導向弱美元，而外國央行又不能以人為手段阻止其貨幣滙價上升，未來美元如何走，相信大家可想而知。加上拜登已順利上任，沒有出現市場一直擔心的社會動亂，美元的避險需求便難免減退。更甚者，周二歐委會通過了方案，表示會制定政策減少對美元的依賴，並尋求加強歐元在國際間的使用地位，料這一切均可視為利淡美元因素。長遠看淡美元方向不變，料美滙較大阻力於91.50指數點，中期目標88指數點。

（原文刊於1月21日《經濟通》）

（本欄逢周五刊登）