內地經濟自救 降準3大啟示

內地人民銀行突然降準放水，外界一般估計是為撑A股及樓市，但降準實是中央調整了貨幣政策的一個重要訊號，其意義絕不只是撑股樓，更是中央對內地及國際經濟下行重壓的一個自救行動。

今次降準除可撑股樓外，還有以下幾個深層意義：

其一，中央貨幣政策已由穩健改為適度寬鬆。內地貨幣政策可分5個層次：過度寬鬆、適度寬鬆、穩健、適度從緊、過度從緊。2009年大增銀行新增信貸一倍至9.6萬億元（人民幣．下同），就是過度寬鬆的政策，去年中央5次降準及3次減息，則是適度寬鬆。但自去年10月降準後，中央改變其貨幣政策至中性的穩健，不再降準減息。

各國技窮 保增長靠自己

貨幣政策重回中性，主因之一是中央的改革方向在去年底有重要轉變，由刺激需求改為重視提升供給側的效益效能，中央不再搞強刺激、不再有V形增長，並向市場釋出未來幾年都是L形增長的訊號，因此停了減息降準。就算在春節前市場資金緊張時，中央亦只以不斷加推逆回購向市場放水，增加短期資金供應。

有信心穩人幣 炒家難興浪

其二，中央要力撑，才可保今年經濟增長在6.5％或以上。中央原定未來幾年要捱L形增長，因此不願再用適度寬鬆貨幣政策，但這亦不就是讓經濟懸崖式下跌。中央現改變貨幣政策，實因中央對今年經濟前景甚為擔心，尤其今年開局首兩個月的情況比中央想像中差。內地官方公布2月官方製造業PMI為49，創2011年11月以來新低，低於市場預期，就是最好說明。

其三，人民幣被狙擊的壓力暫息，人民幣上半年可維持平穩橫行格局。中央在春節前市場資金較緊張，不願降準，除因未立定決心讓貨幣政策轉鬆外，另一原因是人民幣仍受國際炒家唱淡，拒降準以免加大人民幣受壓，為炒家提供狙擊機會。

人行降準的消息，表面上有利內地股市，但實際是中央看淡內地及環球經濟的自救行動，若中國及環球經濟始終未能擺脫下行重壓，股市亦難真的轉好。

改革步伐放慢 降準減息續來

人行行長周小川在春節後的傳媒訪問中率先暗示，內地有關匯市等金融改革步伐將放慢，到上周末G20財長及央行官員會議在上海召開時，他再進一步釋出訊號，明示貨幣政策已改為「穩健略偏寬鬆」。

中央官員的公開語調一向較為審慎，當官員說穩健時，實際可以是略偏寬鬆或稍偏緊，而非真的中性，當說穩健略偏寬鬆時，則已是在推行適度寬鬆了。本周一的降準，就是重新採用適度寬鬆的啟步，故可預計未來數月中央將會繼續降準，甚至可能有減息行動。

撰文：曾仲榮*