全球固定收益市場的信貸風險

全球經濟放緩，面對金融風險包括已發展國家無限制的赤字支出、美國通脹壓力被低估及低利率政策，推動投資者轉向風險較高的資產。我們認為，投資者應對全球固定收益市場的信貸風險及流動性風險保持警惕，並認為投資者需要做好相應準備。

聯儲局及歐洲央行1年前還在討論如何實現貨幣政策正常化，然而，去年聯儲局及歐洲央行都再次轉向擴大貨幣寬鬆程度的立場。在危機爆發之前維持這種寬鬆政策，將繼續推動投資者轉向風險更高、流動性更差的投資領域。目前，環球收益率為負的債券規模超過14萬億美元。隨着各經濟體愈來愈依賴央行來填補財政及經濟政策的缺口，放大了影子銀行體系的信貸風險，這影響了市場紀律，從而損害了貸方堅持適當披露財務信息及訂立更嚴格契約的能力。

鑑於赤字支出及債務增加，被壓低的美國國債收益率似乎更易受潛在利率衝擊所影響。由於美國就業市場因移民限制及供應鏈崩潰而異常緊張，市場上的通脹風險仍被嚴重低估。通脹上漲可能會使市場陷入困境，難以應對貨幣寬鬆程度低於預期的局面。聯儲局可以有效地控制短期利率，但並非總能控制較長期債券面臨的經濟及技術壓力。我們認為，投資者應考慮針對不同資產類別的利率風險進行分散投資。

雖然我們對整體新興市場的前景更為謹慎，但仍認為在特定國家及某些超額收益來源的估值依然有進一步上漲的空間。整體而言，我們繼續看好本幣主權債券市場特定領域的經風險調整回報。

Michael Hasenstab 鄧普頓環球宏觀執行副總裁

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