理文化工加速拓新材料

化工屬於周期性行業，即需求不時有較大的變化令售價波動，因而化工股票亦時強時弱。但若產品多元化及一向派發較高股息，則股價在相對弱勢時便有更大吸引力。

理文化工（00746）今年上半年盈利勁增50%至8.9億元，合每股1.08元，中期息派38仙，當時股價企於7元水平，及後大市進一步轉弱，理文除息後一度回落至5元水平，近期才跟隨市勢反彈至6元。

牌面上，理文化工現價頗為便宜，單是計算上半年盈利，市盈率也只是6倍，息率已有6厘，而下半年雖然內地新冠疫情加劇令化工產品價格稍回落，理文盈利料較上半年稍遜，但估計與去年下半年差不多，大約為7億元，而理文的派息比率向來保持於4成左右，估計末期息與去年派32仙相若。

理文主打的基礎化工品燒鹼，上半年價格曾勁升一倍至見每噸1,500元，是盈利大增主因。下半年燒鹼價格略回落，近日企穩於1,100元，與去年下半年相近，因此，燒鹼分部的下半年盈利按年料持平。

理文的基礎化工還有製造環保製冷劑的二氯甲烷，另外理文亦開始產銷價格較高用途較廣的一氯甲烷，由於需要較高技術，競爭對手較少，可帶動理文盈利增長。

理文兩大廠房設於江蘇及江西，在珠海的新產房亦已落成啟用，全年產能基本上不受疫情影響，但電力成本則有增加。

理文近年研發多種高科技新材料，例如氟聚合物PTFE，主要應用於鋪設5G基站所需的以高效特種聚合物所包覆之優質綫材，令理文的整體毛利率得以提高。珠海新廠房開發用以加強鋰電池能量的電解液添加劑FEC，今年開始量產及帶來收益。

預期市盈率低至4倍 息率逾10厘

FEC只是進軍鋰電池行業的第一步。電動車方興未艾，是理文拓展高新材料的主要方向。去年理文獲批准在江西另建新廠生產鋰電池重要中介體PVDF，年產為2萬噸，消息曾令理文炒升至13元，但項目當時仍在覓地建廠階段，市場炒過龍。然而，近期地方政府已公開徵求就理文生產PVDF及其原材料R142b對環保影響的意見，預料過關後，便可在當地工業園建新廠。

鋰電池級PVDF售價去年曾勁升至每噸40萬元，被視為新材料之寶，理文早已掌握所需的生產技術。近期PVDF售價略回落，但仍企於約30萬元，當逐步實現年產2萬噸，將是重大收入和盈利。過程估計仍需2年，但當相關消息陸續入市，市場便會提升對理文的估值。現價理文化工預期市盈率低至4倍，息率超過10厘，每輪調整均是收集機會。