請珍惜每次危機

歷史往往會重演，但會以不同的方式，我們常掛在嘴邊的金融海嘯，某程度上，是屬於一次過的劇痛，如果現在沒有劇痛，換來的卻是持續的長期陣痛，我就會寧願選擇前者。花旗很早之前提出了一個股、債價格進化圖，市場的最好時間是在減債過後出現的股、債齊升階段，之後製造的泡沫及價格錯配，然後再重演爆破後的熊市。信貸及債券市場如果是走在股市之前的話，由於前者早於股市下跌前出現調整，那麼，有理由相信環球市場目前已經相當接近股、債齊跌的周期了。

債券當然是指與企業相關的一類，它們的走勢是建基於信貸市場的狀況。去年中起，違約已相繼發生，但違約事件仍未見以大規模出現，按以往經驗，市場要真正築底，大前提是信貸風險要急升，並形成交易對手風險，以上述指標衡量，似乎時辰仍未到也。

過去幾星期以來，市場是既混亂且複雜。之前要判斷後市表現，一切還看人民幣；之後油價因素重要性增加；到近日日圓走勢才最事關重大。如果相信人民銀行信守諾言的話，既然美元對主要貨幣已下跌，在岸人民幣猴年紅盤大幅高開本屬必然。

今年是宏觀因素主導的一年，國策派，圖表派，通通暫可退役。每次危機，既是財富轉移及增進知識的時期，撇除投資損益，今年是思考及提升知識的一年。