葉氏售資產後新機遇

化工業去年景氣持續，氟化工雙雄東岳（00189）和理文化工（00746）都交出亮麗業績，冷門的精細化工股天德化工（00609）更是盈利大躍進。

踏入新一年，化工業前景要看中國經濟復甦步伐，增長若能回復至5%以上，化工業仍可看好。然而，亦有個別傳統化工集團去年業績不振，例如主業從事溶劑、潤滑油、塗料和油墨等的葉氏化工（00408），上半年盈利顯著倒退，股價大幅回落。

葉氏化工是家族控股集團，在香港上市已達30年，主要在內地設廠，擁有自家品牌產品。近年業績曾好景，主要受惠於溶劑業務暢旺，但其他分部則差強人意。集團原本打算分拆油墨分部在內地上市，但由於業務近期出現重大變動，已取消上市的申請，主因是葉氏已把溶劑分部的控股權出售給大型資產管理集團太盟，後者在全球管理逾500億美元的資產。交易完成後，溶劑分部會變成葉氏的聯營公司，只剩下32%股權，但仍會參與管理。

管理層認為，出售有利於套回大量現金及體現資產價值，同時，新的合作夥伴有實力開發上游業務，減輕溶劑的生產成本，屬於雙贏。董事會表示，集團的資本實力更雄厚後，除了拓展其他本業，還會研產更多化工新材料。

葉氏去年10月召開了特別股東大會，與會的小股東們全部支持董事會的決定。交易在去年底已完成，葉氏收取了應得的22.9億元人民幣（約合27億港元，扣除相關開支和稅項後約為24.6億港元），帶來大約12億港元的額外溢利。

手頭現金大增 料派特別息

這次出售為葉氏套回大量現金，及仍可享有未來持續擴張的溶劑業務的收益。然而，溶劑是近年葉氏的主要盈利來源，市場感到集團未來有很大的不確定性，因而令葉氏的股價表現持續落後於其他化工股。

上周五葉氏收市股價為3.32元，總市值僅18.8億元，未計入應可在去年下半年度入帳的逾10億元額外利潤之前，葉氏的每股帳面資產淨值為6.6元，入帳後，應可增至10元左右，現價市帳率低至0.3倍，而集團足以償還所有貸款，變成淨現金公司。

葉氏去年上半年業績頗為差劣，盈利由前一年同期的3億元減至1億元，合每股19.1仙，中期股息則由22仙（12仙加上紀念上市30周年特別股息10仙）減至10仙。因此，高價出售溶劑分部的控股權是合理的選擇。

2021財年末期息派18仙，由於手頭現金大增，估計葉氏今輪末期亦會宣派特別股息，若派超高股息，應有利於股價回復至較合理水平，後市則要看未來的經營成績。或者，葉氏以合理價格實行私有化，亦是可行選項。