黑石提購SOHO中國 早沽早着？

近期環球股市均出現私有化消息，早前有創興銀行（01111）、中概股前程無憂等，近期有黑石集團向SOHO中國（00410）股東提出要約。要約宣布後，SOHO中國股價徘徊於4.5元水平，較要約價有約10%折讓。黑石集團提出動用236.6億港元（約30.5億美元），以每股5港元的價格收購該公司47.3億股股份，佔公司總股本的91%；其中，主席潘石屹夫婦將合計出售28.56億股股份，套現143億港元，亦將合計保留9%股權，而SOHO中國也將繼續在港交所上市。

不足1年，兜兜轉轉，潘石屹最終還是出售股權，黑石集團此次出價30億美元，與去年40億美元的交易對價相比算是打了75折。去年由於新冠疫情爆發，導致集團業務前景難以評估，磋商又沒有取得進展，加上債券市場動盪及融資安排的憂慮等，故談判不成。今次捲土重來，不成功，便成仁，黑石與潘石屹目標要順利完成。

難度比私有化低

今次黑石為何不直接收購並提出私有化，反而只提出要約收購呢？原因簡單，就是將難度降低。事實上，近年私有化不乏失敗個案，背景強如國企的京能清潔能源（00579）早前亦要失望而回。黑石今次收購大股東股本是有附帶條件現金要約，而且保留上市地位，形式上是黑石與大股東之間的買賣協議，並不需要通過特別股東大會的小股東投票，只要符合簡單幾個條件便完成，過程簡單，成功機會極大。黑石日後留待真正成為大股東後，再將SOHO中國拆骨體現價值就容易得多。

作為小股東要決定的，只是接受要約與否。一方面，現價（23日中午收市價）4.48元較要約價5元折讓達10%，假如要約截止時要約價仍是溢價，小股東當然流口水接受，大不了沽完可以在市場再買過。另一方面，小股東也應知道黑石不會「死錯人」，提出溢價收購，未來可賺的一定不是一兩成，價格可以更高。

每股理論值$8.35

首先，以截至去年度的帳面值計算，現價SOHO中國的市帳率只有0.534倍，距離資產價值，還有8成升幅，理論上每股SOHO中國價值高達8.35元。作為精明的投資者，要約價5元與理論價值8.35元，相差這樣遠，當然會選擇繼續持有。

不過，你醒，黑石應該更醒，未來會有甚麼動作可以將自己利益最大化而小股東利益最少化，暫時不得而知，更何況大戶與散戶的最大分別之一是持倉的能力。

假如你死揸SOHO中國不沽，要等到8元以上，也不知何年何日，屆時黑石會使用財技分薄小股東每股價值，或者要你供股集資也說不定。再者，小股東的時間也是成本，賣了SOHO中國買其他股份玩幾轉可能會賺更多，與其和大股東鬥長命，如果是我倒不如現價沽了就算。

當然，你可能是早於十幾年前買，除淨收息後的成本價格高達7.4元，若是這樣不幸，那就惟有坐定定，等黑石未來的好戲了，只要一日仍是上市公司，你還有選擇的餘地。

（原文刊於6月23日《經濟通》）

（本欄逢周五刊登）