加強版定向降準

人行宣布定向降準。甚麼是降準？甚麼是定向？足以使恒指升逾600點？由於定向降準陸續有來，唔識，會執輸啩！

根據國務院部署，為支持金融機構發展普惠金融業務，聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款，以及農戶生產經營、創業擔保、建檔立卡貧困人口、助學等貸款，人民銀行決定統一對上述貸款增量或餘額佔全部貸款增量或餘額達到一定比例的商業銀行實施定向降準政策。凡前一年上述貸款餘額或增量佔比達到1.5％的商業銀行，存款準備金率可在人民銀行公布的基準檔基礎上下調0.5個百分點；前一年上述貸款餘額或增量佔比達到10％的商業銀行，存款準備金率可按累進原則在第一檔基礎上再下調一個百分點。上述措施將從2018年起實施。

聚焦真小微及真普惠

《金融界》網站記者向人行作了問答。

問一︰與原來的定向降準政策相比，此次對普惠金融實施的定向降準政策有哪些變化？

人行答︰人民銀行一直注重創新調控方式，在保持總量適度的基礎上，適當發揮結構引導作用。運用差異化的存款準備金政策支持結構調整就是其中的一種探索，2014年即開始對小微企業和三農領域實施定向降準政策。特別是縣域農村金融機構信貸投放集中在小微企業和三農領域，較早就享受了幅度較大的定向降準政策，其存款準備金率大幅低於全部存款類金融機構的平均水平，且滿足新增存款一定比例用於當地貸款的達標縣域農村金融機構，還可享受一個百分點的存款準備金率優惠。此次對普惠金融實施定向降準政策，是根據國務院部署對原有定向降準政策的拓展和優化，以更好地引導金融機構發展普惠金融業務。一方面，原有定向降準的領域主要是小微企業和三農貸款，此次對普惠金融實施定向降準政策不僅覆蓋了上述貸款，還將政策延伸到脫貧攻堅和「雙創」等其他普惠金融領域貸款，政策外延更加完整和豐富。另一方面，對普惠金融實施定向降準政策還對原有政策標準進行了優化，聚焦真小微、真普惠，指向單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款，以及農戶生產經營、創業擔保、建檔立卡貧困人口、助學等貸款，政策精準性和有效性顯著提高。

問二︰對普惠金融實施定向降準政策的考核標準為何分為兩檔？

人行答︰對普惠金融實施定向降準政策保留了原有兩檔考核標準的政策框架。第一檔是前一年普惠金融領域貸款餘額或增量佔比達到1.5％的，存款準備金率可在基準檔基礎上下調0.5個百分點。這一標準基本適應絕大多數商業銀行普惠金融領域貸款的實際投放情況，有助於鼓勵其將信貸資源持續向普惠金融領域傾斜。第二檔是前一年普惠金融領域貸款餘額或增量佔比達到10％的，存款準備金率可按累進原則在第一檔基礎上再下調一個百分點，優惠幅度更大。當然，這一檔標準相對較高，只有在普惠金融領域貸款投放較為突出的商業銀行才能達到，但這有利於建立正向激勵機制，也屬定向降準政策題中應有之義。按現有數據測算，對普惠金融實施定向降準政策可覆蓋全部大中型商業銀行、約90％的城商行和約95％的非縣域農商行。由於2018年初對普惠金融領域貸款首次考核時將使用2017年年度數據，一些商業銀行還可以通過在今年後3個月中更多地將新增或盤活的信貸資源配置到普惠金融領域從而滿足考核標準，一些商業銀行還可能從第一檔進階到第二檔，政策的正向激勵作用將得以體現。

問三︰對普惠金融實施定向降準政策是否意味着貨幣政策轉向？

人行答︰對普惠金融實施定向降準政策並不改變穩健貨幣政策的總體取向。對普惠金融實施定向降準政策建立了增加普惠金融領域貸款投放的正向激勵機制，有助於促進金融資源向普惠金融傾斜，優化信貸結構，這屬於一種結構性的政策。同時，定向降準政策釋放的流動性也是符合總量調控要求的，銀行體系流動性保持基本穩定。下一步，人民銀行將繼續實施穩健中性的貨幣政策，引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長，為經濟穩定增長和供給側結構性改革營造良好的貨幣金融環境。

料釋放逾1500億資金

人行以前的政策，一般是一竹篙打一船人，或叫大水漫灌，人人受惠，但最應受惠的一些行業，可能不太得益，使到政策的效益打了折扣，於是人行便搞出了個「定向」政策來，例如今次就指明要貸予惠普金融的，才可以多享這個降準優惠。招商證券徐寒飛指出，不同於過去央行針對三農或者小微貸款比例實行差別準備金率的政策，本次定向降準的範圍有所不同，「對單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款及農戶生產經營、創業擔保等貸款增量或餘額達到一定比例的商業銀行實施定向降準，並適當給予再貸款支持」。顯然，定向降準的「範圍」相比之前有更近一步的拓展，目的是為了讓金融更好的支持實體經濟。

有認為這個定向降準，經昨日一升，已經反映定了。筆者不會反對這個觀點，但同樣亦不會贊成，昨日之升仍未足以反映完定向降準這個優惠，原因是，我們（或筆者）對內銀的貸款組成，知之不詳。

近幾年很多中小銀行把業務的重心轉向了債券市場和同業市場，就是因為實體經濟下滑，小微企業不良貸款持續攀升。實際上，過去有些股份制銀行以小微企業放貸為特點，但是近幾年也深陷不良壓力之中。而這個政策鼓勵給小微企業放貸，除非政策必需要做，相信從銀行自身出發是不情願和不主動的，也意味着能達標的銀行是非常少的。

天風證券固收孫彬彬則測算指出，參考以前年度定向降準央行公告，可能的標準是︰上年新增小微貸款佔全部新增貸款比例超過50％，且上年末小微貸款餘額佔全部貸款餘額比例超過30％。按此標準，定向降準覆蓋大約三分二的城商行、80％的非縣域農商行和90％的非縣域農合行。

國君固收覃漢團隊則表示，細節尚不明確，具體效果有待觀察，關鍵的問題在於「定向」的含義如何界定。在金融去槓桿大方向未變、經濟下行壓力有限的情況下，「定向」的含義大概主要限定在城商行、農商行等小型金融機構。一種比較粗略的估算，截止2017年第一季度末，中小金融機構存款規模為30萬億（存款總規模為160萬億），如果定向降準0.5個百分點，假設全部達標，大約釋放基礎流動性1,500億元，對於資金面的實際影響相對有限。

有分析者認為這次央行定向降準，只釋放1,500億資金，好極有限，但亦有分析者計這條數。

根據央行按現有數據測算，對普惠金融實施定向降準政策可覆蓋全部大中型商業銀行、約90％的城商行和約95％的非縣域農商行。顯然，絕大多數銀行都有份，基本上等於全面降準了。此次0.5％的降準，按照目前160萬億存款計算，可以釋放出8,000億的基礎貨幣！央行已經強調了，這次是創新調控方式，給予了市場一個「延遲降準」，就是在3個月後，央行在年度測評時，看金融機構表現情況︰其向普惠金融的貸款需要達到存量或者增量的10％。這些表現優秀的金融機構，可以再另外給予100個基點的額外降準。這個會有多少家銀行能達標？如果20％達到，就涉及32萬億的存款，100個基點就是3,200億。

哪個數為準？沒有精確數據，全靠估。

美縮表促使央行放水

但一事不用估的是︰央行是傾向在2018年降準或放水了。不少人問為甚麼今時公布，要2018年初才執行？筆者看是簡單︰美國縮表，會使環球資金逐步抽緊，如這影響到中國資金的流動性，中國經濟會出問題。

大家要了解，人行在2009年已一直在提高存款準備金率，一度高至近22％（大行計），這筆鎖起來的錢，遲早要放回予市場的，首次放水是2011年，跟着是2015年，2018年會否是第三次放水，按過往放水歷程，一放是放幾次的。

如果2018年的放水，是為應付美儲局的縮水，則美儲局是要縮至2020年，那麼人行又會否要放至2020年？人行有沒有條件放這麼多水？當然有，因為2009年時的內銀的存款準備金率是低於現水平近2厘，回到從前，人行也可以放水2厘。會提供幾多流動資金？怎會是1,500億這麼少？

所以昨日之升如反映了定向降準0.5厘的話，那剩下來的1.5厘就要等反映了。

今日又會否再升600點？唔會啩，點都要唞氣嘛！