昨日我跟姊妹Wincy談到，牛熊證跟認購認沽輪有兩個主要分別，一是牛熊證全屬價內證，二是牛熊證都有一個強制收回機制。當她聽到，牛熊證全屬價內證的時候，她的下意識便想到，當中一定有些蹺妙。
「因為我剛剛想到，妳不是跟我說，如果我對指數或者某隻股票的後市有強烈看法，最後還是選一些價外的認股證，這樣做，如果看中了，該股證的升幅會更高。但如是價內證的話，豈不是減低了槓桿作用？換句話說，價外證應該是有一定作用的。」
引伸波幅收窄 不升反跌
「妳的想法沒錯。但從另一個角度看，我也曾指出，如兩隻認購證或認沽證的條款一樣，引伸波幅較高的一隻，其實代表較貴的一隻。意思是，過去炒窩輪的人士，都會認為發行商不公平，因引伸波幅有部分是每家發行商基於自己的假設而計算出來的，即是『斷估』的，雖然一方面有機會提高股證的回報，但萬一市況逆轉，引伸波幅大幅收窄時，妳也可能聽過，明明正股是上升的，但某些認購證卻不升反跌，原因就是該認股證的引伸波幅收窄，即使正股股價上升，也不能彌補引伸波幅收窄帶來的負面影響。因此，牛熊證在設計上改為價內證，便再沒有引伸波幅的『爭議』，即是再沒有『想像』空間了。理論上，正股升跌多少，該牛熊證就會跟着升跌多少。」或許我說得比較深，Wincy已皺起眉頭了。
「妳剛才說的可能深了一點，我似明非明。但我想問，不是所有股證，包括牛熊證在內，都有槓桿作用嗎？為甚麼妳說，牛熊證會是正股升跌多少，就跟着升跌多少？」
「我明白妳的意思。其實，牛熊證也有槓桿的，但主要來自她本身的槓桿，而不是引伸波幅，因買牛熊證，就像以孖展形式買入正股一樣。」說到這裏，Wincy又馬上雀躍起來。
「這點有趣呢！可以再解釋一下嗎？」
「是這樣的，如某正股是10元的話，她有一隻牛證是2元。假設一份牛證換一股正股（實際上，市場絕大部分牛熊證都是100換一，或着更高換股比率），妳是不是以2元的價格便間接持有10元的資產？槓桿比就是5倍，這一點跟窩輪一樣，但牛熊證再沒有實際槓桿比，因它的對冲值都是大約等於1，也即是說，如正股升跌1％，牛熊證便會升跌5％。」
「但為甚麼妳說是等於造孖展呢？」
「哦，妳用2元便可間接持有10元的資產，這不是等於妳付了20％按金，便可以持有，或分享正股的升跌幅，這不是等於造了孖展一樣嗎？」
「哦，又好像是呢！」
「而且，這一點也解釋了為甚麼會有強制收回機制。」
「是嗎？」
按槓桿比計算 可強制斬倉
「是呀！因為妳只付了20％按金，如果妳買的正股已經損失了20％，經紀行是不是有權替妳斬倉呢？其實，強制收回，其實就等於強制斬倉！」
「哦，妳這樣說，我又好像清楚多了！」
「但作為投資初哥，我們應該選牛熊證還是窩輪呢？」
「這個問題也不易答，但整體上，牛熊證是比較適合初哥的，因為它相對簡單易明，妳就當自己是以孖展形式買一隻正股便可，只不過，要留心它有一個強制收回的價格水平。不過，現時香港市場中，成交較活躍的牛熊證，都是指數證，個別股票的牛熊證，交投不及窩輪，所以，這也是值得注意的！」
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撰文:
唐德玲
作者從事理財策劃工作逾十年，並擁有認可財務策劃師資格。
欄名: 女人筆金心