山雨欲來 管理風險

恒指在「兩會」之後升至近24600水平的19個月高位，有望延續「兩會」有利港股的「優良傳統」。港股一遍昇平，反觀美股連跌多日，檢視CBOE（芝加哥期權交易所）波動率指數（VIX）處於15以下的低水平，無甚異樣。而另一較少人提起的指數CBOE Skew Index（偏斜指數），卻在3月中升至154，即1990年初有紀錄以來的新高，顯示投資市場可能山雨欲來。

Skew Index有所謂黑天鵝指數，透過標普500指數價外（out of the money）期權價格的偏離程度，來衡量市場對極端風險的憂慮程度。指數問世27年，一直介乎100至150之間，其間有幾次異常抽升，包括1998年美國長期資本管理公司（LTCM）在亞洲金融風暴後倒閉、2006年美國次按泡沫爆破之前、2014年底伊波拉病毒在非洲擴散之時，以及2016年6月英國脫歐公投之後。

VIX與Skew Index正處於極端差異，對這情況，坊間有說法指兩條指數出現極端差距，一般在30至60日內可能會有「黑天鵝」事件來臨。不過，這現象還是要配合市場的實際情況來分析。

美股在特朗普當選總統後迎來「特」式升市（Trump Rally），道指更屢創新高，升勢到最近才有所收斂。特朗普政府的醫改議案，上周在國會未有足夠支持，要在最後一刻撤回！令人不其然質疑，稅務改革、金融法規鬆綁、基建等已被市場充分預期的利好因素，如遇上國會議員刁難，是否會無以為繼？「特」式升市今次看來遇上真正考驗，似乎大戶擔心的黑天鵝，亦非無迹可尋。