只揀有息派的內房

連續兩日，我和姊妹Lucy談到近期的內房債務危機。我告訴她，如果想分辨財務穩健的內房股，最好的方法就是看看她有沒有派息，如果仍然有息派，那麼她的財務應該尚算穩健。

大家試想想，如果發了債（等於借了錢），到了還息的日子，就總得要拿錢出來，因為這是合約規定，如果不還息，已經是違約。換句話說，即使財政緊絀，房企也會千方百計去籌款還息。因此，妳見到如期還息的房企，未必可以偵測到她的財政情況。

以股代息 可保留現金周轉

但股票就不同了，股票的派息絕對是管理層的酌情決定。在財政緊絀的情況下，慳得就慳，而股息就是可以「慳」的支出。

但大家仍然要留意，有些內房可能持續派息，但就提供「以股代息」的選項。其實，在太平盛世的日子中，提供以股代息是正常不過的安排，但在風頭火勢的時候才提供以股代息的選項，就有點司馬昭之心了！

「那麼，有哪些內房在過去兩年仍然有派息呢？」Lucy問我。

「這幾年間，我跟進了大約20隻內房股，發覺絕大部分都已經停止派息。2021和2022年都有派現金股息的內房只有6隻（還有一隻合生創展〔0754〕，2021年有派息兼派紅股，但2022年就只派紅股，不派現金股息），包括龍頭的中國海外（00688）和華潤置地（01109），其餘4隻分別是越秀地產（00123）、龍湖集團（00960）、萬科企業（02202）和綠城中國（03900）。」

「即是說，這6家房企的經營最好？」

「也可以這樣說，但這6家房企當中，幾乎沒有一家在過去3年沒有出現倒退的，只差是哪一年倒退，又或者倒退幅度有多少而已！但正如我所說，能夠派息就已經代表財務較健全。不過，我要一提的是，當中的龍湖和萬科都在這兩年提供以股代息的選項，意味着公司也想保留更多現金。」

「即是她們有能力派息，但也想股東不要收現金股息，暫時以股票代替？」

「我不知道這是否短期措施。其實，如果是有實力和增長前景的公司，都喜歡提供以股代息的選項，因為這樣做可以為股東製造更高的價值。但這兩年提供以股代息的選項，確實有機會減少派息的壓力，或者正如我所說，保留多點現金。」

「明白，但我想再問一下，這幾家有派息的公司，如果業績難免倒退，照計也要減派息的，是嗎？」

房企大洗牌 國營追上民營

「整體來說是的，當中綠城和潤地這幾年都是持續增加派息（儘管去年的股息增長也要放緩）；至於中海外、龍湖和萬科，去年的派息都大減；越秀去年的派息有增長，但也是輕微增長，而剛公布的2023年中期業績，中期息也要減少23%。」

「咦，我留意到，妳提到的6隻有息派的內房，剛好是3隻國企、3隻民企呢！」

「是的，過去20多年，民企內房透過借貸來壯大自己，發展勢頭完全蓋過國營房企，某程度是給比下去。但經過今次的市場下滑及債務危機之後，房地產市場出現大洗牌，只剩下經營穩健的幾家房企可以繼續下半場的比賽。而國營房企終於可以和民營房企分庭抗禮了。」

「哈哈，風水輪流轉嘛！但從投資角度，是不是只有那些有息派的內房才值得投資？」

「是的，其他內房太刺激了，不是我們這些小投資者可以參與的。要投資內房，首選是這兩至三年都能派息的，要穩陣一些，可以偏重國營房企呢！」

「收到！」

（本欄逢周一、三、五刊登）

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