港交所左右逢源

姊妹們，我一向認為，港交所（00388）這隻股票的估值是偏高的。不是嗎？預測市盈率約43倍，預測息率只有不足2厘！奈何這個「偏高估值」已經持續多年，彷彿這個估值水平才配得起港交所。這個星期發生的事情，又再次印證這一點。

心水清的姊妹們，應該知道我指的是本周初剛赴美上市的滴滴出行（美：DIDI），被內地監管機構要求她的應用程式要從App Store下架。這項「懲罰」真的可大可小，因為在今時今日的市場營銷，沒有了App，就等於沒有生意（至少沒有新生意），因此，滴滴出行的股價大跌。

內地限制企業赴美上市

接下來，內地監管機構印發《關於依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，提出要加強監管中概股，應對中概股相關風險和突發情況，推動建立監管制度。

另外，還有消息指，過去內地企業沿用的VIE（Variable Interest Entity）模式，即透過境外註冊的公司在海外上市，然後透過協議方式控制境內的業務實體，可能要先獲內地批准才可以到境外上市。

簡而言之，這一切轉變都是要限制中資公司到美國上市的。姊妹們，妳是不是也會馬上想到，如果不去美國上市，那就來香港吧？對了，港交所股價就在這種憧憬下，周二及周三都逆市上升。

我的姊妹Michelle一向不喜歡港交所，去年她在大型科技股身上賺了不少錢，自然對科技股情有獨鍾。但今年2月份之後，大型科技股進入調整期，股價反覆向下，令她損失不少。今次事件又觸發另一次科技股的跌浪，但她不喜愛的港交所卻一枝獨秀，令她更不是味兒。

「這幾天我持有的幾隻龍頭科技股都很弱，但我一股都沒有的港交所則很強橫，真的很無奈呀！」Michelle一見到我就向我哭股喪。

「明白妳的心情，但這正正反映港交所的獨特地位呢！」我回應說。

「我記得，去年美國限制中資股去美國上市，就令更多中概股回流香港，港交所受惠，因而推高股價。到了今次，內地說要加強監管中資公司到境外上市，又令港交所受惠，股價逆市上升，給我的感覺是，港交所真的左右逢源，無論中國或美國的限制，都對她沒影響，反而令她受惠！」

獨特優勢短期內難動搖

「妳的形容很恰當，我也有這個感覺，港交所真的左右逢源。所以，沒辦法，如果妳太理性，用估值的角度去分析港交所，妳未必會買她。但如果妳從長綫角度，或者有點情意結，即是要捧本地唯一的股票交易所，妳就會貴也一樣買！」

「嗯，我同意，買港交所的人，少不免有點情意結，認為她有特殊地位。但問題是，這個特殊地位可以保持多久？」

「太長遠很難說，未來幾年，我相信，港交所應該還可以保持優勢的。妳只要看，當中美關係緊張，美國向一些在納斯達克上市的中國公司施加限制時，這些公司即時想到的出路就是香港，而不是上海或深圳，妳就可以明白，投資者對香港的投資環境仍然有信心，加上香港沒有外滙管制，資金可以自由進出等等，也是內地沒有的因素。」

「這些因素不會在短期間內改變嗎？」Michelle疑惑地問。

「當有朝一日，內地完成金融改革，人民幣可以自由兌換，上市公司和投資者認為，無論在內地或香港上市都沒有太大分別時，就是港交所失去優勢的日子。」

tong_lydia223@yahoo.com.au

（本欄逢周一、三、五刊登）