資金流向如何「試錯」？

近期環球金融市場大起大落，不單止股市暴跌暴升，連科技股也由強轉弱，部分資金改炒落後股份；美債、黃金、比特幣等的價格也像坐過山車，美元指數則曾下試90點這個近年低位。投資者面對的風險和不確定性都增加了。

新經濟股價或見頂 投資者開始重視股息

作為主角的美股，2月下旬雖有回吐，但整個月仍以升市收場。進入3月，由於債息回落令加息恐懼感減輕，加上眾議院通過拜登版新一輪高達1.9億元的利民紓困方案，美股一度止跌回升，也帶動各地股市回升，似乎擔心通脹或恐懼出現資產泡沫是杞人憂天。

然而，美股連番創新高後，一些高估值股已脫離常理，大戶資金開始試圖流向落後的受災股，以及其他舊經濟股炒落後，而沽售升得太過離譜的新科技股。航空股和郵輪股以至一些有較佳股息的小盤股回勇，Tesla等新科技股曾急挫。我認為這是資金流向進入「試錯」（trial and error）階段，市場資金還要觀望經濟和疫情走向。

過去納指每輪回吐後均會反覆跑贏道指，似乎肯定了新經濟代表未來。然而，升幅太過分則會引致恐懼加息和資產泡沫爆破而出現大型回吐。當不少科技股的市盈率已上百倍，甚至仍在投資階段、沒盈利只有市夢率，則暫時已到頂也是有可能的。不止美股如此，其他地方的股市，包括香港，也見到科技股有回吐，資金在疫苗上市後轉炒落後的周期股以至受災股；而有盈利和高息支持的各板塊股票，也愈跑愈強，反映出股民近期已更重視股息收益。

當10年期美債債息一度升至1.5%以上，高於標普500指數成分股的平均股息回報率，說明了股價很可能已有泡沫。同時，美債息上升等於市場對美債的高價有所懷疑，結果引來沽售，反映出大戶投資者擔心美國濫印銀紙和不斷派錢，遲早會引發通脹或資產泡沫爆煲。聯儲局主席鮑威爾在國會拍心口，說繼續QE和3年不加息，雖暫令美股稍為回穩，但如果聯儲局計算失誤，通脹提早重燃，股市自必向下，到時聯儲局也只能急急收水，釀成惡性循環。

美債息上升之際美元滙價未見走強，反映出市場對美國的赤字有較大戒心，而早前作為保值品的黃金以至比特幣亦出現調整，說明了市場對前景的迷惘。在Tesla老闆馬斯克的吹噓下，比特幣以至其他虛擬貨幣曾不斷熱炒，似乎只要資金推動便可升個不停。

這與早前網絡Chatroom股民聯手把垃圾股急劇炒上大殺沽空的對沖基金，都反映出廉價資金太多，加上有馬斯克等名人搞局，一時之間真可以因資金投向推動而控制短期價格。然而，價格長綫仍是由基本因素決定，基本因素差的股票，熱炒之後也自必由於爭相套利而回落，儘管在低位仍有可能再炒上，但只是最愚蠢的投機客才會繼續跟隨。

資金炒熱比特幣 疫情受控重歸價值投資

比特幣是最有名氣的區塊鏈虛擬貨幣，同時新供應愈來愈少，「掘出」的成本愈來愈高，因此，在一定時間內可以持續炒上。我記得香港97回歸前熱炒「女皇頭」郵票的情況，當時投機者也認為之後再無香港「女皇頭新郵票」，已發行的價格會愈炒愈高。可是回歸後一段時間，英治時代的郵票失去了使用價值，兼且「後繼無郵」，殖民地變成Dead Country，全球集郵人士對香港回歸前的大部分發行量較多的郵票喪失興趣。價格一落千丈，部分甚至已等同廢紙，無法賣出。

我認為，當比特幣發掘完畢，由於有其他新虛擬貨幣還可陸續開發，比特幣也會面對被投資者拋棄淪為「死幣」的可能性，黃金才是永遠的保值品。因此，投資者分散投資時，每當金價出現較大回吐便可以增持。

至於股票投資，還是選擇盈利和派息都在增長的公司為佳，特別是行業逐步恢復景氣的公司。當各類疫苗紛紛開始接種後，疫情在今年稍後將基本受控，估值亦將進一步回歸基本，價值投資者的盛宴才剛開始呢！

（原文刊於《經濟通》）

（本欄逢周五刊登）