蜜月期後見真章

由於上市後幾日沒大問題，外界形容市場已對Spotify的直接上市形式投下信任票。老實，最聰明其實是Spotify管理層，一方面採取創新上市形式，上市前後贏了不少篇幅報道，成功免費宣傳，更重要是Spotify是次上市純粹是賣舊股，讓一群創辦人及高管套現。對於一間仍然處於虧損的公司，經投資銀行向機構投資者銷售及定價的話，往往會較蝕底，更何況這類音樂串流網站模式，並不算是相當獨特及具備盈利能力與說服力。另外，有別於傳統的上市形式須跟承銷團訂立禁售協議，Spotify高管基本上可以自由沽貨，且不用受到若干禁售期限制。

當然，上市順利並不等於直接上市形式會成為趨勢，貨品與股票一樣，同樣都有一個蜜月期，認識更深，既可以更喜愛，又可以變為討厭。看看曾經紅極一時的GoPro，掛牌後估值一度急升數以倍計，之後卻要急跌9成。Spotify成功與否，似乎要待半年至一年之後，才可再作定論。

創新行業、創新的上市模式，除可用股價衡量，還要看對投資者的保障。事實上，如果保障的定義在於避免小投資者高追後虧損，那麼從來就沒有一個市場是稱得上安全及可靠。本港今年好幾隻集資規模較小的新股，上市後股價如入無人之境，如果這些公司同樣是採取Spotify上市模式的話，未知後果又會如何？

（本欄逢周一、三、五刊登）