指數編製公司也是基金經理

上日提到，我跟姊妹Catherine以今次恒指服務公司更換成分股為例子，討論到主動基金和被動基金（一般稱為指數基金）操作的分別。

這次恒指服務公司將舜宇光學（02382）和碧桂園（02007）納入恒指成分股，同時將昆侖能源（00135）和國泰航空（00293）剔出。

Catherine認為，被動基金要等到指數編製公司把成分股剔除，才會沽出該部分的持股；同樣地，他們要等指數公司納入某股份才去吸納，這種操作實在太滯後，因為舜宇和碧桂園，很多分析員一早已經看好，而她們的股價也升了一大截；同樣地，國泰和昆侖的基本因素一早已轉差，股價也回落不少，指數基金如果到這個時候才行動，實在太後知後覺了！

不過，我告訴她，指數基金這種操作方式，是基於一個重要且頗具爭議性的投資理念。

擲鏢揀股跑贏主動基金？

「一直以來，投資市場都有一種爭辯，那就是，到底投資者能否賺取高於指數的回報？有一派理論認為不可能，因為投資市場很有效率，所有消息短時間內就會在股價中反映，因此，單買一個有代表性的指數已經足夠，這也是指數基金或被動基金背後的信念；另一派理論則認為，投資市場並非那麼有效率，投資者絕對可以透過精明的選股，例如價值投資等方法，又或者，準確掌握出入市時機，便可以賺取高於大市指數的表現。他們更認為，基金經理的價值就是替投資者賺取高於指數的回報！」

「咦，當我明白了指數基金原來是這樣操作之後，我傾向主動基金那種形式呢，因為被動基金的『出入』實在太慢了！」Catherine表達她的看法。

「明白妳的想法，但妳聽過有人做過比較，是用擲飛鏢方法去選股，結果，成績要比主動基金好嗎？」

「真的嗎？很搞笑呢！」

「我說是比較，而不是研究，就是因為他們用的方法粗疏，主要是外國傳媒感覺主動基金的表現好像不太好，所以便以幽默搞笑的方法證明主動基金的收費高，但表現卻一般！」

成分股需具行業代表性

「明白，但我想進一步了解『何謂指數』，以及指數成分股是怎樣決定的。這很重要，因為指數成分股原來就是決定指數基金的成敗啊！」

「妳很聰明！大致來說，絕大部分指數編製公司都會以市值、成交量、業績以及流通量來決定成分股的。以恒生指數為例，恒指服務公司挑選成分股的基本要求是，該股份是在港交所作第一上市，市值和成交排名都是總市值和總成交的首百分之九十之內。另外，除少數例外，該股份要在港交所上市超過兩年，才符合基本條件，然後再用市值（或流通市值）、成交量和業績來比較。」

「但很多股份都符合條件的，最後又怎樣選呢？」

「當然，恒指服務公司最想恒生指數能夠代表香港的股票市場，以及在不同行業都有代表性的股份。」

「啊，我想起，如果指數編製公司是決定指數成分股的出入，他豈不是等同主動基金的基金經理？」

「Bingo！妳果然觸類旁通。不錯，指數基金的基金經理其實只是一個執行者，真正決定指數成分股的指數編製公司才是真正的基金經理！」

「那麼，這些指數編製公司的實力和挑選準則很重要了！但說到底，我們應該買指數基金還是主動基金呢？」（待續）

（本欄逢周一、三、五刊登）

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