美股面臨股災？

近月，不少美國市場大佬齊發警告，謂美股將會再上演1987年美股災。且看看。

1987年10月19日，美股在一日之內下跌23％，有著名分析者Nigam Arora對比今時和1987年時的股災前市況，認為兩者均︰

⑴市場極之樂觀，牛氣沖天；

⑵估值同樣地高；

⑶公司盈利同樣預期升；

⑷利率趨升；

⑸當時興組合投資，今時興ETF投資。

Arora是相反理論的支持者，故當人人看好，他就看淡，建議要沽或要做對冲，他的建議是，持有19％至29％的現金或短期票據，15％至25％資產要作中期對冲，15％作短期對冲，買了這個下跌的保險，就仍持貨，以在未知何日終結的升市中續獲利。

「稅改難阻止美股被拋售」

知名財經網站CNBC前周五（9月29日）報道，David Stockman警告稱，特朗普政府的稅收改革計劃以及美儲局的政策，可能會令股市遭受嚴重的拋售。David Stockman是列根（Ronald Reagan）時期的白宮預算辦公室主任，也是美國最重要的減稅締造者之一，被稱為「列根經濟學之父」。

Stockman認為︰「每7到8年，市場都會經歷一場調整，調整幅度介於40％至70％之間。」Stockman還將眼下的股市比作「賭場」。他警告投資者道︰「如果你必須為生計而工作，那就離開賭場，因為這是一個危險的地方。」

Stockman此前也多次做出類似的預言，但都沒有成為現實。Stockman在6月時曾告訴CNBC，標普500指數可能會輕易地跌至1600點，按當時來看，代表了34％的跌幅。上周標普500指數再度刷新紀錄新高，突破2550點。

Stockman將很大一部分今時危機的責任歸咎於美儲局，以及其超寬鬆的貨幣政策。他認為，眼下股市身處一個由美儲局製造出來的「泡沫」之中。在2007至2009年金融危機最嚴重的時期，標普500指數暴跌幅度一度高達58％。這發生在2009年3月。

Stockman認為，美國總統特朗普推出的稅改計劃不會阻止市場遭到大肆拋售。他此前表示，華爾街相信稅改計劃會被通過，這是一個「妄想」。Stockman稱，白宮經濟顧問科恩（Gary Cohn）和財政部長姆欽（Steve Mnuchin）「完全沒有提供任何細節、任何領導、任何計劃」。

「華爾街忘了通脹是甚麼」

摩根士丹利亞洲區（Morgan Stanley Asia）前主席、耶魯大學高級研究員羅奇（Stephen Roach）表示，美國股市看上去相當昂貴，市場可能無法應對將不斷上升的利率。羅奇認為，華爾街患上了「失憶症」。羅奇前周三在接受CNBC採訪時警告稱︰「通脹幾乎已經消失得無影無蹤了。政策制定者和投資經理們，更不必說投資者，不記得通脹是甚麼，以及在那種環境下可能會有甚麼貨幣緊縮。」他又說道︰「政策的要點是︰僅僅因為通脹率意外低於我們認為的水平，並不意味着我們不應該把我們的政策恢復到更正常的方式。」

羅奇在上周早些時候的一份報告中，對美儲局「對其政策利率和資產負債表正常化的承諾」表示讚賞。但他認為，這些舉措應該早就出爐了。

根據羅奇，股市在今年剩餘數月中暴跌高達10％的概率超過50％。羅奇指出，從朝鮮發動襲擊到美國經濟意外疲軟，任何因素都可能成為引發市場暴跌的催化劑。

目前華爾街的大好友－摩根士丹利眼下也發出了警告。大摩的Mike Wilson是目前華爾街最看好股市的策略師之一，但他預見股市可能將出現熊市。作為大摩首席股市策略師，Wilson稱如果事態像他預期的那樣展開，他預計標普500指數會在明年上半年觸及2700點。Wilson稱，在他的目標達成之前，預計市場不會遭受巨大拋售浪潮，然而，一旦上述目標觸及，可能意味着股市會下跌20％。若標普500指數自2700點回落20％，則將是2250點。

信貸對冲基金公司Marathon Asset Management的老闆Bruce Richards，在一次在阿姆斯特丹舉行的會議上稱︰「我們是否會陷入衰退？我們下一個違約周期是甚麼時候？不是今年或明年，但可能在2019年。」

儘管目前美國股市正處於創紀錄高位，且企業違約率在下降，但人們擔心尤其是發達國家正在製造資產泡沫，可能阻礙經濟增長。Richards指出，標普500指數在2008年金融危機之前也曾創新高，且摩根大通預測美國、日本、中國和德國這樣多元化的經濟體明年會出現增長放緩，「當下一次經濟衰退最終發生，情況不會像上一次一樣」。他表示，儘管與10年前的全球金融危機相比，這將是「溫和的」，但下一次衰退仍將導致美國公司債最低投資等級中的約15％淪為垃圾。對於周期性公司而言，這可能相當於高達5,000億美元的債務，為基金經理創造了「巨大的機遇」。Richards稱︰「今天的違約率處於低位，但這也意味着未來我們只有一條路可走（即違約率攀升）。」

席勒周期調整市盈率高企

MarketWatch專欄作家Michael Sincere刊文稱，近來一些專業的交易者紛紛發出警告，稱美國股市已經被極度地超買了，與此同時，一系列備受市場重視的指標也紅燈頻現，發出預警的訊號。舉例來說，席勒周期調整市盈率（CAPE）的讀數已經超過了30，相比之下，該指標的歷史平均值是16.8。席勒周期調整市盈率是基於標普500指數成分股公司在之前10年時間裏經通脹調整後的盈利均值而得出的。

在最近的一篇文章裏，作為諾獎得主、同時也是席勒周期調整市盈率創建者的羅伯特．席勒（Robert Shiller）解釋了為甚麼說美國股市現在可能正在向熊市邁進。在文中，他還進一步說道︰「我的分析應該被視為是針對投資者自滿情緒的一次警告。」

不過路透社最近一次對47位受訪分析師調查時，就發現他們是較樂觀的，他們普遍認為，標準普爾500指數今年可能收在2525點，較2016年收盤上漲約13％。

美股在第三季強勁上揚，部分因為特朗普近來提出30年來最大規模的聯邦稅改計劃。目前標普500指數處於紀錄高位，已高於6月路透調查中分析師的預估中值2460點。調查中對標普500指數2018年底的預估中值為2675點。

「經濟和企業獲利情況都相當不錯，這些是基本因素。因此今年迄今股市漲勢良好，而且可能還會讓我們一些人認為股市不錯但還沒有好到要非常小心的程度。」Nuveen資產管理公司首席股市分析師Robert Doll說。他預測標普500指數年底時目標位在2550點。

牛市能延續多長還取決於美國聯邦儲備委員會，寬鬆貨幣政策刺激了市場近幾年的漲勢。此外還要看美國經濟在進一步加時能否保持增長。

上月美儲局暗示，預計到今年年底前再加息一次，但表示正密切關注通脹。分析師認為，如果通脹繼續偏低，也可能意味着美儲局不會那麼積極。

分析師預期企業的獲利成長將有助於支持股市的高估值和持續漲勢。湯森路透數據顯示，預計標普500指數成分股企業在今明兩年的獲利料分別較上年增長11.5％和11.1％。目前標普以未來一年獲利預估計算的市盈率約為18倍，遠高於長期平均值15倍。

不過他們講來講去，還未能提出2017年10月有股災嗎？明天續。