近期環球股市在高位整固，大部分評論都認為頂多只是接連上升後的調整，而朝鮮半島等地緣政治危機，演變為大規模戰爭的機會很微，至於正處於滅忙邊緣的「伊期蘭國」，其走卒在歐美加強對付平民目標，雖令人心寒，但對金融市場的影響有限。對美國股市更重要的影響，應是特朗普如何應付新一輪「內亂」，看淡者認為會導致美國社會進一步分裂，政策難以推行，但亦有認為特朗普沒有選擇，只能向主流派讓步，而減息和增加基建的大計，也可望陸續落實，有利於美國經濟進一步復甦云云。
事實上，世情存在着眾多不確定的因素，金融海嘯爆發10周年之際，亦再有淡友警告另一場環球金融危機有可能爆發，而各國央行目前可用的子彈卻很有限。
環球債務急升 較10年前倍增
在過去幾年，類似的唱淡言論不時會有市場，有認為，個別著名的大淡友專家的預告早已失效了很多回，因此毋須理會；然而，我們還是要看他們所提出的理據是否言之成理，從而衡量是否要居安思危。
10年前預測金融海嘯爆發而一舉成名的美國經濟學家魯賓尼，享有「新末日博士」之稱，因為這些年來，他曾多次提出警告，指另一場危機已逼近，而他對股市經常看淡，早已成為「牛市中的失敗占卜師」。他日前發表文章再次警告，並且劍指特朗普；此外，法國經濟學家德凱德雷爾也發表文章，指全球正面對嚴重的債務危機，金融市場隨時出現大動盪。
德凱德雷爾指下一次重大危機將由債務問題引起。他指出，現時世界各國的債務，較10年前上升了不少，由142萬億美元增加至217萬億美元，相當於全球GDP的327％，簡直是一個火山，而美國的債務屬於帶頭上升，過去一年增加了2萬億美元至60多萬億美元。
金融海嘯只是靠央行發債和買債來挽救銀行業，但在特朗普上台後，仍想透過財政開支來刺激經濟，兩位淡友專家都認為，在債務高企時，特朗普還想放鬆對銀行業的監管及對富有者減稅，將令危機更為深化。
忽視銀行業監管 廉價資金氾濫
魯賓尼的文章集中抨擊特朗普各項政策的失誤，德凱德雷爾也踩一腳，在當今形勢可謂屬於「政治正確」。
10年前的金融海嘯，在於忽視了對銀行業的監管，因而導致次按證券氾濫，以至爆煲收場，使整個金融體制面對崩塌的危險。當雷曼失救正式導致環球危局後，當時的聯儲局主席伯南克及財政部長普爾森聯手定策，以挽救大銀行及房地產按揭機構為主綫，及想出了以超低息和印銀紙托住債券價格，也就是幾輪的QE量化寬鬆，使廉價資金氾濫市場，托住了資產的價值。與此同時，也加強了對銀行業的監管，使再難重演為求賺錢不擇手段的次按風潮。
魯賓尼等的懷疑派，現時也不得不承認救市有效，但他正確的指出，印銀紙擴大資產負債表，只不過是將債務膨漲，而累積至今，卻變成是另一次危機的泉源。魯賓尼指特朗普準備放寬對銀行的監管，將令到廉價資本又一次被濫用，在逐利為先的天性下，另一個泡沫危機將降臨。
我基本上也同意兩位經濟專家的警告。事實上，多輪QE之所以不引起惡性通脹，主因是有買家大量買入美債，使市場相信美國國債是保值項目，但這也要歸功於中國和日本的配合，他們把賺得的外貿結餘增持美債，使市場對美債保持信心。
金融市場虛假繁榮 貧富懸殊加劇
魯賓尼指金融市場只是虛假繁榮，因為美國的經濟增長長期低企。對此我並不完全同意。長期的超低息所帶來的廉價資金，以及利用發展中國家的廉價資源及勞動力，令到美國大企業的盈利這些年得以保持良佳增長，而這正正是美國大牛市的基本因素，不是完全靠廉價資金炒買炒賣。
不過，金融市場與實體經濟長期背道而馳，卻導致貧富懸殊進一步加劇，也令到民粹主義進一步抬頭，在這個新氣候下，特朗普當選美國總統，他準備以自己獨特的方法來改善現狀，欲把民怨引向針對少數族群，不惜和外國打貿易戰，退出環保協定，準備進行大規模的經濟刺激方案，兼且經常一時一套，使到世界進入新的不確定因素。魯賓尼把新一輪國際金融危機歸咎於特朗普，也不是沒有道理。
我認為，以中國為假想敵打貿易戰，是最危險的一招，因為中國已有實力對美國進行貿易報復，同時，在必要時還可以大量拋售美債。
德凱德雷爾認為下次金融海嘯，會由債務問題引爆是有道理的，而燃點者最大可能就是特朗普本人。他和魯賓尼均指出，到時聯儲局再也不能靠印銀紙解困。
世局從滿不確定性 加息總結牛市
魯賓尼暗示，及早把特朗普拉下馬是上上大吉，然而談可容易，實現卻不易。
金融海嘯10周年之際，世局充滿不確定性，但市場只爭朝夕，只是聯儲局退市緩慢，通脹惡獸未見影蹤，則廉價資金仍可為股市帶來眾多投資機會。我認為留意通脹更重要，就算美國政府部門由於債務封頂的惡鬥而要停工，對華爾街也不會是致命的打擊；相反的，若通脹到來聯儲局提速加息，則牛市亦進入倒數期了。
（原文轉載自《經濟通》）
（本欄逢周五刊登）
撰文:
曾廣標
著名國際問題專家和財經評論員
欄名: 國金與投資