央行年會的大頭佛

今周市場關注重點是在Jackson Hole舉行的年會，市場都關注，耶倫會否講縮表進程，德拉吉會否講停買歐債，但他倆會講嗎？估計不會，若真不講，那麼這個央行年會還要注意甚麼呢？

筆者認為要注意一眾央行行長有甚麼不講，或有甚麼大家不咬牙，何故？

美聯儲6月會議紀要已明示美儲局官員對縮表一事認為有必要，但何時縮表就存分歧。

在6月的FOMC議息會議聲明中公布的縮表計劃包括︰縮表計劃將通過減少美聯儲持有的證券的本金再投資來實現。縮表的起步上限為每個月100億美元，其中美國國債為60億美元、住房抵押貸款支持證券為40億美元；縮表的每個月最終上限為500億美元，其中美國國債300億美元、住房抵押貸款支持證券（MBS）為200億美元。從起步上限逐步按每3個月遞增1次，每次遞增100億美元（60億美國國債+40億住房抵押貸款支持證券）的節奏到達最終上限，也即從起步上限到最終上限將耗時12個月。

啟動縮表恐被誤解收緊銀根

縮表細節定了，但聯儲官員對縮表和之後加息之間的關係也有分歧。支持推遲縮表時間的「鴿派」官員認為，在經濟走勢沒有出現大幅偏離的背景下，近期內啟動縮表恐怕會被市場誤讀為美聯儲正在加速收緊銀根，暗示縮表開啟之後應暫緩加息。但支持「近幾個月宣布縮表」的「鷹派」官員認為，縮表不會影響加息，由縮表引發的額外政策緊縮效果將是溫和的。

如6月未談好時間表，就只好在9月時的議息會去談攏，除非在6月之後，美儲局閉門議定，才可在今次央行年會中宣布，但為何要這麼急去給個「官印」認定？反正一眾華爾街大行都謂美儲局9月起縮表，大家已為此準備了。

歐央行又會不會講何時不買歐債？市場普遍預期，今年年底，歐央行想買歐債也不成，因為歐央行所買之債，是要買一藍子（即一眾歐盟國的），不可以單買某國之債，今時只有德債是「精品」，其他不少都是「豬頭骨」，這個德債「精品」一直為銀行所珍藏，市場愈來愈買不到德債，這是劣幣驅逐良幣之功，如果歐央行買不到德債，即是也不能買入其他國家債，歐央行想不停買也不成。由於利息已幾乎減無可減，故剩下來可以刺激歐洲的，就是要歐元跌，可以嗎？

歐美未談攏恐變貨幣戰

事實上，上周四（8月17日），歐洲央行公布7月貨幣政策會議紀要，紀要現顯示，歐洲央行官員「表達了歐元未來滙率可能過高的風險的擔憂」。歐元應聲下跌至3周低點，但此後兩個交易日表明，此次下跌只是暫時性的。（圖1、圖2）

自德拉吉接替特里謝擔任歐洲央行行長以來已經將近10年，特里謝也曾試圖通過言語來游說市場，將歐元滙率打壓至低位，這種做法並未見效。早在2007年11月，特里謝曾稱，「外滙市場的野蠻舉動從來不受歡迎，我們將會把極端波動和滙率快速上漲視為不良後果。」但又點吖，阿崩叫狗，愈叫愈升。

市場方面又真無修，自今年1月以來，市場認為的歐元目標價卻一直上移，見圖三。

特朗普要美元跌，歐洲又要歐元跌，演變下來的，會否是有場貨幣戰爭？這才是筆者認為今次央行年會中，投資者所要關注的。

今時各國的QE已Q出個大頭佛，如果大家在縮表、加息，滙率上未能一致，這就認真大、大、大、大頭佛了。