買ELN難逃一「接」？

昨日談到，在零售銀行出售的股票掛鈎票據（ELN），大多是「看好後市」的，但話雖如此，微妙的是，妳要賺到所謂的「高息」，只要掛鈎的股票牛皮不動已經可以，根本不需要大升。準確來說，只要不跌穿行使價（或稱「接貨價」）便可以，而行使價大多比當時掛鈎股票的市價有幾個巴仙（％）到一成左右的折讓。

當然，如果掛鈎的股票大升，妳也可以賺到「高息」，但額外的升幅跟妳是沒有關係的。因此，從專業的角度看，只有在牛皮市時才值得買ELN。大牛市時，妳應該直接買股票，或者有槓桿效果的衍生工具！

不過，2007年時大市氣氛熾熱，甚至可以說是勝利沖昏了頭腦，只要是有錢賺的投資工具，很多投資者都是樂於參與的。我當時在銀行工作，見證了這段「歷史」。

贖回機制可先賺一筆

我記得，最早期的ELN是與一隻股票掛鈎的，後來慢慢演變到與一籃子股票掛鈎，年期則由最普遍的三個月，演變到一至兩年不等，但當中又設有「贖回機制」，大概每三個月call back一次，即是如果掛鈎股票升破了某個水位，發行商便提早贖回。如此一來，投資者可以在短時間內先賺一筆，而套回的資金自然又可以再做另一次掛鈎！

大家可以想像到，當接貨價愈推愈高時，買ELN的投資者最終都會難逃一「接」的。我記得，在與一籃子股票掛鈎的ELN當中，最普遍的成分股是中移動（00941）、中交建（01800）、港交所（00388）及招商銀行（03968）等股票。

另外，如果是與單一股票掛鈎的ELN，則當時仍是「萬人迷」的滙豐（00005）也是很受歡迎的。試想想，在金融海嘯前，滙豐的股價曾經升至140元以上水平，如果說可以用九折的價錢買入，是不是很吸引呢？有誰會想到，今時今日的滙豐，股價仍然在100元以下呢！

至於那些與一籃子股票掛鈎的ELN，萬一要接貨時，投資者是要接當中表現最差的股票。當2008年金融海嘯後，股市大幅下挫，很多投資者就被迫要「高位」接中移動和中交建等股票。

被迫高位接貨

我記得，不少投資者是在17至18元之間接中交建，120至130元左右接中移動的。但當時，中交建是20元以上的股票，中移動則是接近160元的股票。如果說，妳可以用17至18元買入中交建；120至130元買中移動，不是很便宜嗎？

但股災之後，這些股票的股價都面目全非，近期中移動的股價只有85元左右，而中交建更不濟，現在仍然是八元以下，成毫不起眼的中型股。我知道，很多當年接了中交建和中移動的投資者，現在仍然繼續持有，希望終有日可以見到「家鄉」。

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