政府工作報告與股市

李克強總理的政府工作報告，可以有多角度去解讀，但對投資者言，只有一個角度的解讀，怎影響股市。

本文分兩個部分，第一部分是引述《政府工作報告》起草組負責人，國務院研究室主任黃守宏去解讀和記者的答問︰

《美國國際市場新聞社》記者問道︰「我的問題是有關GDP的增長速度目標設立在6.5％左右。如何理解6.5％左右的下限？如果經濟增長不好，處在6.5％之下，將採取甚麼政策維護這個增長？另外，報告裏說今年會繼續推進人民幣滙率的市場化和維護它的國際地位，這方面有沒有具體的措施？」

保就業 經濟增長可調節

對此，黃守宏表示︰

《政府工作報告》中提出今年經濟增長目標預計是6.5％左右，後面還有一句話，「在實際工作中爭取更好結果」。這是甚麼含義呢？我們針對今年國際環境的複雜性、不確定、不穩定性上升的因素，考慮到國內推進供給側結構性改革，提高質量和效益等方面的要求，提出了今年GDP增長6.5％，在實際工作中爭取更好結果。這一方面是為我們發展、為我們推動改革、推動結構調整留出一定的彈性空間。按目前的彈性系數，大概GDP增長一個點可以帶動190萬到200萬人的就業，現在6.5％左右的GDP增長速度，能夠滿足就業的需要，實現1,100萬以上的就業目標。

再有，這個預期目標跟全面建成小康社會也是銜接的，根據測算，今後幾年，經濟年均增速6.4％多一點，或者接近6.5％，就能夠滿足「兩個翻一番」這個要求。至於說經濟增速的底綫，我們一直在講，保持經濟運行在合理區間，這個下限說白了就是為了保就業，只要就業上不出問題，經濟增長速度略高一點、略低一點，都是可以接受的。

所以你問的，遇到特殊情況，我們會採取甚麼手段，採取甚麼措施。我們的手段和措施、創新的工具，是充足的，今年依然如此。比如說今年財政的赤字率是3％，與去年持平。很多方面都曾建議中國政府應該提高赤字率，我們為甚麼沒有動呢？一方面，3％的赤字率足以支持或者說跟整個經濟增長的目標是相匹配的。

另一方面，如果萬一出現特殊情況，也有餘地。其他方面也是同樣的道理。中國人歷來做事都是留有餘地的，都是走一步還要想兩步，都留有後手，不會搞不可持續的事情或者搞一錘子買賣的事情，以備應對最不想看到甚至最不可能發生的事情。不怕一萬，就怕萬一，我們對萬一的事情是做好充分準備的，這一點決不是空話。中國經濟有韌性、有潛力、有優勢，有特定的自我平衡調節能力，更有防禦和應對各種風險的手段和辦法。中國經濟發展決不可能出現甚麼所謂的「硬着陸」，也決不會陷入長期的停滯，肯定會長期保持經濟中高速增長，邁向中高端水平。

穩滙率 繼續推動市場化

至於人民幣滙率的事情，中國人民銀行和有關主管機構都有表述，中國經濟的基本面決定了人民幣滙率會在合理均衡水平上保持基本穩定，因為有很多方面的支撑。所以，總理在《報告》中講，我們要繼續堅持滙率市場化的改革方向，保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩定，我們是有這個條件的。

2016年中國經濟設立的30多項硬指標，都完成或者超額完成了。至於其中一項指標，M2的增速問題，2016年是11.3％，低於13％左右的預期目標。黃守宏稱，「其實在當前中國經濟金融的環境下，M2增速低於13％是對經濟社會發展更有利的。也說明沒有強刺激，貨幣沒有放開閘門，沒有放水，可以列入超額完成之列。」

黃守宏指出，中國的債務問題，科學準確地來看，政府的債務是不高的。政府負債率約36％-37％。其中，中央政府16％左右，地方20％左右。金融部門負債水平在國際上也不高，且這兩年金融機構負債水平已經在穩定。去年以來了發生向好的可喜變化，比如去年底銀行業不良貸款率為1.74％，較此前略有下降，這是2012年以來該數據首次出現下降。

任何人去答經濟增長率，M2增長率都不靠譜，黃守宏答就絕對靠譜。

這個大氛圍又怎影響到A股，簡單，看國內券商的解讀︰

招商證券關注去槓桿：招商證券發布的對2017年政府工作報告的點評認為，6.5％的底綫既是2020年完成兩個翻一番目標的內在要求，從當前經濟形勢看也具備超額完成目標的基礎。外需恢復、投資需求回穩態勢明確，供給側改革積極效應逐步顯現，使得政府在增長方面更有底氣。

招商證券稱，總體看，貨幣政策收緊，經濟增長有明確底綫目標，去槓桿是全年工作重點任務，以上因素皆不利於債券市場。而股票市場可能將受益於更加積極的財政政策和供給側改革的影響，去年在煤炭和鋼鐵板塊減量漲價、盈利改善的故事，有望在中游周期行業重演。

去槓桿 防風險兼改革

國金證券關注「三去一降一補」：記者注意到，與招商證券類似的是，國金證券也關注到了去槓桿這一主題，認為M2的設定較2016年大幅收緊，今年去泡沫去槓桿仍是主題。

該券商由此也關注到一個延伸話題︰「三去一降一補」。該券商預期企業槓桿率的下降將主要有兩個方面，一是控制新增槓桿，即控制信貸擴大股權融資，二是通過資產證券化和債轉股降低企業負債。郭樹清出任銀監會主席後，2017年債轉股預計有較快發展。

國金證券研究所固定收益首席分析師潘捷對記者指出，2016年12月的中央經濟工作會議將政策重心從穩增長轉向防風險和促改革，經濟增速目標的下調也在市場預期之中。而城鎮新增就業目標從1,000萬人上調到1,100萬人，這是在降低經濟增速的前提下，重在保就業。

天風證券也注意到了M2增速設定相對於2016年大幅收緊。該券商認為，全年商業銀行信貸投放衝動與央行去槓桿之間的博弈是資金面波動的一個重要來源。該券商認為，2017年政府工作目標主綫仍在供給側結構性改革，但經濟穩定的底綫思維並未放棄，經濟企穩之下，去槓桿仍將持續，緊信貸結合緊貨幣，債市仍需保持謹慎。

重點的去槓桿，對要被「三去一降」的股，不要再存幻想，對被補之股，不用講都要揸啲。

附刊兩圖，高度概括了李克強總理的政府工作報告，及內含掘「金股」圖。