為甚麼公司盈利會有「水份」？

姊妹們，早前我提過，房地產信託投資基金，英文簡稱REITs，基於成立的條件，她們會將至少九成的可分派利潤派給單位持有人。因此，從退休收息的角度，這類「股票」可以我們組合的一員。

最近有一位讀者電郵給我，他看到大利市機提供的資料顯示，最近一年領匯的派息比率只有12.2％，而前幾年也是15％至30％不等。到為甚麼我說領匯會將九成利潤分派出來。

我相信，很多姊妹都對這一點有疑問，因此，我想在本欄解釋一下。大家要明白這一點，就必須懂得區分核心盈利和帳面盈利這兩個概念。

分析盈利能力 看核心盈利

我忘記是由哪一年開始，香港上市公司要根據國際會計準則編製會計報表，當中採納了一個很重要的概念，那就是現時每間公司的投資資產，不論是股票或地產，以至其他項目，每年都要按當時的估值入帳，這就是我們常說的帳面盈利。

心水清的姊妹們都會想到，如果用這個方法編製會計報表，公司的利潤便會很波動，每年都會隨着公司的投資盈虧而大上大落。因此，大家分析公司的盈利能力時，應該只集中看核心盈利的部分。

說到這裏，可以補充一點。大家或許會聽過「非經常性收入」（Extraordinary或Exceptional Items）這個會計術語。儘管這些收入是真正賺到的錢，不是帳面數目，但那筆收入只是間中，甚至只出現一次，跟持續經營項目提供的收入剛好相反。

也因此，大家分析公司盈利的時候，同樣要剔除這些「水份」，這樣才會有一個清晰的圖象。

資產價格的變動 帳面盈利遞增

回說領匯的例子，由於領匯持有大量商場和車位的資產，這些資產的價格會隨着地產市道變化而有波動。過去幾年，地產市場持續蓬勃，物業價格不斷上升，所以，領匯每年的「帳面盈利」都有增無減。但其實，她的核心盈利只是穩定增長。

而且，以領匯這個例子算，她的投資物業就是她的租金收入來源，在大多數情況下，她都不會將這些物業賣出的。如果不賣出，公司又何來有錢派息呢？！

再者，實際上，領匯已經將她全部的「可分派利潤」拿了出來派息。房託契約訂明只需九成，即是說，領匯是十分慷慨的（見附表）。

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