解構不良資產管理公司的經營

昨日提到，姊妹Lucy前年買了第一隻在港上市，核心業務為經營和管理不良資產的信達資產管理（1359，下稱信達），結果幸運地能夠賺錢（該股上市兩年，股價曾經升過，但投資者如果由上市一直持有至今，則仍然是蝕錢的），於是心思思想再認購第二隻上市的同類公司華融資產管理（2799，下稱華融）。

內地總共有4間國有的大型不良資產管理公司，信達是第一間來港上市的，這次華融是第二間，其餘還有兩家，一家是長城，另一家是東方。

論規模和實力，其實信達和華融是不相伯仲的。因此，很多對信達的分析，也適用於華融。

但事隔兩年，Lucy對於不良資產管理公司如何運作，基本上已經忘記了。因此，她想我替她惡補一下。

「Lucy，其實，只要我提一點，妳大抵應該記得信達和華融的核心業務是甚麼了！」

「嗯，好呀！」

內銀承擔政策性貸款 易成壞帳

「妳記得當日我提過，當年幾家大型內銀招股時，包括建設銀行（00939）、工商銀行（01398）和中國銀行（03988）等等，投資者最關心的，不是這幾家銀行的業務前景，而是她們的壞帳情況。」

「噢，記得記得！原因是她們本身有很多壞帳！」

「對呀！根本的原因是，當年大部分國有商業銀行的貸款都是所謂『政策性貸款』，即是按政府要求去借，不會考慮借款人的還款能力或項目本身的質素，所以，這些貸款很容易會變成『爛帳』。以當時這些內銀的壞帳情況，國際投資者根本不會有興趣投資。於是，為了協助這批內銀上市，政府便出面接收了很多『不良資產』。當然，所謂政府接收了，其實就是交給信達和華融這類不良資產管理公司去管理或追收。」

「但四大國有商業銀行上市後，壞帳情況已明顯改善了，這類公司還有前景嗎？」

內地不良貸款比率再度回升

「嗯，妳有留意財經新聞的話，應該了解到，四大國有商業銀行的不良貸款比率經過幾年下降後，最近一年又開始上升了，加上她們的貸款規模不斷增加，就算壞帳率偏低，也總有不少壞帳要處理嘛！再者，除了四大之外，內地還有很多地方銀行，她們的壞帳情況比國有銀行或全國性的股份制商業銀行為差；此外，內地還有很多其他金融機構，例如經紀行、信託公司，及其他小型貸款公司等，她們的壞帳率絕不低呢！除金融機構的壞帳外，還有房地產和其他製造業的壞帳（非金融機構的不良資產），信達和華融都可以參與的。所以，市場潛力是不錯的！」

「我大致記起了，所以，妳曾說，如果我買重了內銀，其實，買少少信達是可以對冲內銀的壞帳風險。但她們是怎樣經營這類不良資產業務，以及怎樣令這些不良資產改善呢？」

買入不良資產 重組購入的債務

「信達和華融經營『爛帳』業務的模式有兩種，一種是以折讓價買入不良資產，通常包括不良債權資產、抵債股權或實物等，然後『打包』以較高價值出售；第二種是重組收購回來的債務，予以優化，例如為短暫流動性出現困難的企業提供貸款，令負債公司不至於倒閉，繼續還債；其他招數還包括債權重組、債轉股、以股抵債、以物抵債、資產證券化等十多種。在決定收購前，她們會對不良資產進行深入調查和評估，並根據她們管理不良資產的經驗，以及累積處置不良資產的案例，利用內外部專家和市場化交易系統，對收購及管理的資產進行估值和定價。但是否達到國際標準我不敢說，但大致上是比以往規範很多了。」

「我一於認購少少！」Lucy一心想食過翻尋味！

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