港鐵借錢派息 大小股東同得益

姊妹們，妳是港鐵（00066）的股東嗎？

如果是，我恭喜妳，未來兩年，妳可以收到一筆額外的股息，每股合共4.4元（分兩年派），即每手（一手500股）2,200元。

我知道，有不少穩健型的投資者，都是持有港鐵收息，過其退休日子的。不少人的持股都在10手左右，如是的話，即是合共可得2.2萬元。這筆錢就當是發了一筆橫財吧！某個角度看，我們作為小股東，在這次高鐵工程延誤和超支風波中，竟然冷手執個熱煎堆，真是始料不及。

事緣政府委託港鐵設計和興建高鐵香港段工程，工程費用由政府承擔，而港鐵則賺取45.9億元的項目管理費。

可提高股本回報率

但由於施工困難，及其他多項挑戰（我只是引述港鐵高層的解釋，是耶非耶，要留待專家去分析），高鐵的完工日期一再拖延，工程費用也不斷增加。據港鐵今年7月向政府提交的最後一份報告，最新估算的造價是853億元（5年前的估計是650億元），而完工日期要再推遲至2018年第三季。

政府對於高鐵工程一再延誤，及不斷調高造價一直有微言，經過幾個月的商討之後，前日終於拋出一個「雙贏」方案，一方面可以讓政府好落台，另方面也可以不致工程爛尾。運輸及房屋局局長張炳良前日在記者會上形容，如果高鐵工程半途而廢，俗稱爛尾，就會「賠了夫人又折兵」。

姊妹們，我不是鐵路專家，也不是政客，所以，我只會從股票投資，尤其是長綫投資的角度去分析這個「雙贏」方案。如果從股票投資的角度看，我認為，這條就算不上「絕世好蹺」，也算是高明的做法，有人甚至形容，地鐵是用財技替自己和政府解困。

但歸根究柢，地鐵可以出這招「借錢派息」的財技，都是因為她本身的負債偏低，所以，在外面借一些錢回來，轉個頭以特別股息名義派了給股東，讓政府不用自己掏腰包去填補超支的金額，而自己反而可以因此而提高了股本回報率（Return On Equity），實在是一箭雙鵰的做法。

根據政府和港鐵達成的方案，雙方同意就高鐵工程的造價「封頂」，但這個頂不是年中港鐵提出的853億元，而是844.2億元（透過減少一些次要的工程）。萬一再超支，政府就不再負責，要由港鐵填數。

負債水平仍屬健康

而最終超支的194.2億元（844.2億減去原本的650億），則由政府向立法會申請額外追加196.25元預算開支，但實際上不用向庫房拿錢，因為港鐵會同時向外舉債，並分兩次合共派發257.6億元特別股息，當中政府作為大股東，可以獲得195.1億元，變相抵銷了超支款項，因此，在立法會財委會獲得通過的機會頗大。

另一方面，這次派息，連小股東也會得益，因此，小股東也沒理由阻撓（派特別股息需要獨立股東同意）。而且，現實上，港鐵派了特別股息之後，由於股本減少了，雖然盈利或許會因為借錢要付利息要稍為減少，但用盈利除股本計算出來的股本回報率仍會稍稍提高。

股本回報率提高，從股票分析的角度，是反映公司善用股東資金，可以吸引投資者入市，間接對股價有支持。當然，另一邊廂，港鐵的負債比率會因此而上升，但正如我在上文所說，現時港鐵的負債比率是偏低的，借了錢之後，港鐵的淨負債相對於股東權益會由9％提高至29％左右，但作為一家收入穩定的公司，這個負債水平仍然稱得上健康。

因此，前日港鐵復牌之後，股價初段雖然下跌，但最終仍然上升1.8％，報36.65元。但港鐵可能被政府「秋後算帳」的風險解除了嗎，明天再續。

tong_lydia223@yahoo.com.au