市盈率、息率及市帳率的迷思

連續兩日提到，我和姊妹Cissy談起股票估值的問題。但她想到，有些股票的市盈率只有20倍，有分析已經認為它是貴；反之，有些股票的市盈率同樣是20倍，但分析就認為它便宜，令她摸不着頭腦。

「是的，市盈率何謂高，何謂低，確實沒有一個絕對標準。對於某類高增長的公司，20倍市盈率不算高，但對於低增長的公司，20倍市盈率可能已經太高。而且，不同類別的股票，以及不同市場，市盈率水平各異，主要建基於投資者對該股票或該市場前景的看法。」

「咦，原來是這麼主觀嗎？」

「妳說得沒錯。如果某公司或某市場的盈利前景樂觀，即使股價貴一點也會有人買，這樣便會推高它的市盈率（每股盈利不變，但股價上升，市盈率便會上升），久而久之，投資者也不會覺得它的市盈率偏高。因此，有時候要判斷便宜與否，只能比較同類股票的市盈率，又或者比較股票本身不同時期的市盈率變化去判斷。」

息率屬較客觀比較標準

「大致明白了，但我想問多一件事，和市盈率一樣，我又聽過『股息吸引』這個說法，其實這個和市盈率是不是一樣都很主觀呢？」

「哈哈，問得好，這樣吧，股息率和市盈率相同的地方是，它也是以一個數值，反映股票每股派息和每股股價的關係，又或者大市總派息和總市值的關係。不過，它這次不是一個倍數，而是一個百分比。計算方法是以每股派息除每股股價，例如每股派息0.5元，現股價每股10元，息率就是5厘（0.5元÷10元＝5%）。」

「也分往績息率和預測息率嗎？」Cissy馬上追問。

「是呀，往績息率是根據最新一次已公布的每股派息計算，而預測息率則是以分析員估計未來一年或往後的每股派息計算。同樣地，投資是向前看的，過去派息多少已經不重要，重要是未來派息。因此，同樣是預測息率才有參考價值。但相對來說，息率比起市盈率，會有一個較客觀的標準去判斷是否吸引，因為只要比較市場上其他定息工具的息率水平便可以，例如市場上大部分存款息率都是5厘左右，但某公司的預測息率是8厘，那麼，無論從相對或絕對的角度看，8厘息率確實是已經吸引，問題只是，該公司最終能否派到該水平的股息！」

「哦，原來如此！我突然想起，除了市盈率之外，好像也有市帳率的，到底甚麼是市帳率？和我一向理解的市盈率有甚麼分別？尤其是用來分析股票時，我們應該用哪個指標呢？」Cissy突然想起另一個名詞。

「妳真有求知慾，好的，先解釋何謂市帳率，英文全名是Price-to-Book Ratio，簡稱PB，意思大約是市價相對帳面值的比率，或每股股價相對每股帳面值的比率，所以簡稱市帳率。每股帳面值（Book Value Per Share）大約等於每股資產淨值，即是將一家公司的總資產價值加起來，再減去負債和無形資產的價值，然後除以發行股數，便得出每股帳面值。」

「原來如此，但為甚麼有時用市盈率去分析股票，有時又會用市帳率呢？」

地產及銀行靠資產賺錢

「問得好！但我先問妳，妳有沒有留意，哪個行業的股票會較多用市帳率來分析它的投資價值呢？」

「嗯，妳的意思是，某些行業會較多用市帳率的數字？嗯，我想起了，是不是地產股？」Cissy想了一想之後說。

「對的，還有銀行股，分析員會常用市帳率去評估它的價值！」

「為甚麼呢？」

「主要因為這些行業的公司都擁有大量資產，而它們的賺錢能力，主要取決於這些資產的價值，例如地產公司，只要擁有大量物業就可以賺錢，無論是出售物業或出租物業；至於銀行，只要擁有大量客戶存款然後貸出去，就可以賺錢！另一方面，即使經營不善，最後搞到要執笠，但變賣資產後也可以有一大筆收入，所以，了解和計算其帳面值是重要的！」

「那麼，哪些股票會用市盈率去評估投資價值呢？」

「騰訊（00700）這類公司就是，簡單來說，沒有大量生財工具，例如廠房、機器、物業或其他資金的公司，我們就較多會用市盈率去衡量其投資價值，因為是靠創造力和其他人力資源去賺錢嘛！」

「啊！我現在明白了！」

（本欄逢周一、三、五刊登）

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