因時制宜是關鍵

解鈴還需繫鈴人，寬鬆令國策再墮進一放就亂、一亂就收、一收就死、一死就放的惡性循環。放水雖助內銀股再度從生死邊緣中釜底抽薪，能否延續絕地翻身，仍看人民幣滙率。

事實上，投資者對內銀信心難以回復，最核心的問題除了是盈利能力之外，更重要還是在於已批出的貸款有否真正獲清還，金融體系的壞帳有沒有真正被處理。朱鎔基年代的內地銀行，帳目通通劣透，銀行體系頻臨崩潰，結果向當年的銀行業大輸血，抽離壞帳及成立資產管理公司等等。細心翻查的話，根本就是一個帳目調動把戲。財政部發債向銀行增資，債其實很多都是銀行購回，不良貸款有資產管理公司收購，但金額又卻是發債形式向銀行支付。白一點，內地壞資產問題，名義上脫離了銀行，惟實際上根本從未離開金融體系。到近年的地方債轉置、處理央企壞帳的債轉股，亦僅僅是一個帳目上的處理，但談不上是清理。

內地要規劃經濟，設定增長目標，同時基於金融安全考慮，繼續要擔當內地金融機構大股東地位，構成了根本的關係衝突。主要內銀股的大股東是滙金，原是人行成立，但10年前左右，財政部發債向滙金注資，將滙金拿過來。財政部與人行的爭議，本質上重點非財政與貨幣政策，而是內地銀行由誰作主，及會衍生出的問題。人行作為監管機構，若又是內銀大股東，關係是非常畸形。財政部作為出資人身份，理論上有制衡，但不要忘記，要推動財政政策，財政部又只會有誘因要銀行催谷貸款。這些年，央改談得太多，但官方一直未願意擔當被動投資者角色，其實整個體制都難有進步，繼續活在矛盾深淵。

政策已成為中資股唯一基本因素，順國策者生，說甚麼估值，只是天下太平無風無雨時的指標之一，經營與盈利前景才是最關鍵。市場資金充裕、信心滿滿時，內銀炒到上兩倍亦無人敢話貴；一潭死水之時，跌到半倍亦少人問津。敢撈底而最終成為贏家者，均屬持貨力特強一族，成功投資關鍵在懂得因時制宜。

（本欄逢周一、三、五刊登）