中國新一輪「股滙牛市」特點

當美歐先進國家股市在高位整固之際，中國內地股市近期追落後，主要反映權重藍籌的上證指數，上周突破3300點心理大關後，周初懶理北韓試射「實戰式導彈」，拒絕回吐，內地一些股評人撰稿指新一輪牛市開始了。與此同時，人民幣亦回復強勢，美元滙價已回落至僅兌6.5人民幣左右的水平，今年人民幣已回升了4％。

從中港通的資金流向、及A/H股最新差價的情況來看，境外資金顯然勇於流入內地買A股。因此，中國出現了一個貌似「股滙雙牛市」的格局。然而，這是否有足夠的基本因素支持呢？

在美國，美滙與美股很多時背道而馳，弱勢美元被視為有助美國出口及跨國企業可以賺得更多帳面利潤，也反映出聯儲局沒有通脹壓力要加速加息；但中國的情況有別，中國的滙市仍受一定程度的管制，並非完全自由兌換貨幣，只是「半市場化」，滙價去年偏低，主要是意味大量資金流出國，有些時候，就算央行入市拋售美元，也難阻人民幣的跌勢。

經濟回穩 重燃對人民幣資產興趣

踏入今年，隨着美元兌大多數主要貨幣走弱，加上人民幣國際化及加入SDR，吸納更多包括外國央行在內的大買家。美元兌人民幣回落，中國經濟上半年回穩，加上當局嚴打帶走外幣，資金外流的情況基本上得到控制，無論是中國民眾或外來投資者，對人民幣資產也再次感到興趣。

決策層既希望經濟和金融去槓桿，但亦希望資金能流入實體經濟，而經過早一輪嚴打金融貪腐和投機倒把後，當局認為資金流入股市買入實力企業的股票，既可使股市回復協助企業融資的正常作用，也可為中外投資者提供正常的投資渠道，甚至可帶來財富效應促進消費。

中國股市一向炒味濃，基本上是散戶市，人們對股價波動少的權重股票曾喪失興趣，買賣主要集中於中小企及創業板股票，參與者希望短期內發達，懶理股價是否物超所值。

這種接火棒遊戲，導致股價變成無理性的狂升，隨後更是無情由的狂跌。兩年前的牛市雖云得到「官方指導」，在回落初期甚至由國家隊積極托市，但始終逃不了股市要反映基本因素的大規律。

經歷波動 逐漸轉向價值投資方向

之後，評論界似乎有了共識，即買樓是精明、買股是笨蛋，資金進一步流入樓市炒買炒賣，企業也不安於本業而加速進軍房地產，結果引來當局更嚴厲的樓市調控，以限貸限購限價等手段，把樓價的升勢強行制止。

到今年買樓，欲想賺快錢已變得困難，而股市則開始有更多人談價值投資等正道，股市回升變得較有秩序，高增長的龍頭股、白馬股、以至有穩定股息收入的實力股票陸續走強，加上流動互聯網的應用進一步發展，以及供給側改革有成，資產價格回揚，股市開始能夠吸引更多資金，而多種途徑對中外基金開放投資，也令到專業投資者的參與比率增加。

在資金面方面，當局仍在去槓桿，中國股市談不上有大量廉價資金；然而，單是從樓市轉戰股市的資金，足以帶來一次股值的修復。相對於美歐股市，中國A股的藍籌股顯得便宜，例如，經過早一輪回升之後，根據最新發表的上半年業績，銀行股的預期市盈率仍只是個位數字，及每年有4厘股息回報。

因此，就算是保守的國家隊，例如社保基金和養老基金，都願意增持和買入實力股票。今輪突破3300點，一個主要消息，是證實養老基金進入了個別實力足的小企，反映出這輪入市已不單止只是買藍籌。A股的財務報告表要列出10大持股股東，由於個別中小企持股份散，因而只是持股不多的養老基金亦榜上有名，因而引來投資者的憧憬。但我相信，保守的國家隊大多還是買入高息藍籌。內地股評已有更多專家相信派息才是硬道理，保守的國家隊基金負責人，自必要懂得股息的重要性。

遏止投機 相信派息才是好股票

當然，一時之間仍難以遏止投機性買賣的做法，不是散戶近期仍熱中於炒次新股，認為可以「輪流補升」。

在內地朋友問我，哪些A股可以買，我通常的回答是不如參與買賣估值更偏低的港股，例如買A/H優質股之中的落後H股便成，近期我較喜愛資源股。至於A股，我認為「雙白」股仍會維持強勢，這包括白電股和白酒股，對它們的需求在中國民眾消費力提高的情況下，定必會不斷增長。

中國股滙是否會繼續牛下去？我想，股市已變得審慎，會是「進三步退兩步」的格局，至於滙價，當局也不想人民幣過分強勢，以免進一步影響出口的競爭力，但關鍵點還在於美元，若隨着大宗商品升價引來通脹，美國正常加息，則美元的走弱在明年便會結束，而中國最高層明年3月完成換屆之後，美元兌人民幣也很可能會適度回升。

（原文轉載自《經濟通》）

（本欄逢周五刊登）