人民幣匯價與資金流

匯價升跌，除反映基本因素、市場對升值或貶值預期之外，最重要還是貨幣本身的流動性問題。以早前離岸市場的異動作為例子，同日的離岸人民幣拆息亦都抽升；以隔夜為例，更曾由正常一、兩厘左右，曾經高見至超過六厘。在因果關係論證上，明顯是資金緊，才構成匯價向上，而非兩者對調。

以往，離岸市場拆息相對較內地為低，惟近一年情況明顯調轉，是正常、抑或異常，均需要正視，目前還是未知之數，暫時大概可理解為內地貨幣政策非常寬鬆的結果。但肯定，如資金緊是反映離岸市場活動低迷，及資金池出現萎縮趨勢，就未必是好事。值得留意是，基於去年八月的震盪事件，造就了大量遠期合約需求，有銀行界相信，隨着合約相繼到期，對離岸市場資金及匯價影響將會陸續浮現。

說回人民幣匯價，近期相繼有機構下調預測，指未來一年最少見7，甚至見8，但有趣的是，市場關注程度已大減，莫說全球，就算對中港股市亦談不上任何利淡作用。某程度上，人民幣貶值預期的確立，反而更有利人民幣低調緩步貶值，特別是考慮到干預太多，內地儲備既被消耗，且增加不必要的流動性供應。

有趣是，儘管貶值預測不斷上調，但遠期人民幣合約僅反映十二個月後，市場預期貶值幅度只有2％。正面而言，因參考一籃子貨幣匯價的形成，市場已較少側重人民幣與美元間的關係，惟負面解讀，遠期合約毫無投機賭注成分，似乎反映投資者對人民幣興趣未必如外界想像般高。（本欄逢周一、三、五刊登）