美債長期收益率 面臨上行壓力

由於美國聯儲局的利率政策開始正常化，我們應注意多年的零利率與量化寬鬆所帶來的巨大失衡和錯配。聯儲局表示其將於未來極其緩慢地實施貨幣緊縮政策，該加息周期的預測基於以下假設：就業市場達到充分就業時，經濟增長速度將維持溫和，而且直至2017年底以前通脹將不會達到聯儲局2％的目標。

然而，我們的分析顯示，直至2016年底通脹將超過聯儲局的預期。這將加快應對政策的步伐，或令市場更加擔憂聯儲局落後於曲綫，兩種情況均會導致市場利率上升。因此擔憂全球經濟可能會陷入停滯，及/或通縮是種錯誤的觀點。

據我們分析，長期國債收益率與名義國內生產總值增長的歷史關係表明，目前長期國債的收益率低於「正常」水平130個基點。該缺口由量化寬鬆和前瞻指引期間的貨幣政策所致，降低了短期利率的波動。我們認為，長期收益率在未來將有可能面臨多方面的上行壓力。

聯儲局上一次緊縮周期期間，長期收益率被聯儲局前主席伯南克的「全球儲蓄過剩」遏制，全球儲蓄過剩即預期儲蓄大幅高於預期投資。但該因素已弱化或消失：中國恢復經濟增長，並向內需型經濟轉型，其外匯儲備存量也有減少；其他亞洲新興市場已累積充足的外匯儲備，並不再需累積資產；及油價暴跌迫使大量石油出口國減少儲蓄來延期或平穩調整支出。因此，全球趨勢似乎不太可能再次打壓美國債長期收益率。

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